这周投资者最关注的宏观事件，莫过于今天公布的大非农数据。但是这份报告的数据却很复杂，既有低于预期的就业增长，也有强劲的工资增长和失业率的微降。那么，这份报告到底传递了什么信号？它对美联储的降息路径和川普的新政又会产生怎样的影响？让我们一起来分析一下 。
首先，让我们来看看这份报告的核心数据。1月美国非农就业新增14.3万，远低于市场预期的16.9万，相比12月上修后的30.7万更是大幅下降。这表明，美国的就业增长又回到了放缓的状态，对于提升降息应该是好消息。然而，失业率却小幅下降至4%，薪资增速也表现强劲，平均时薪环比增长0.5%，同比增长4.1%，全都高于市场预期。这些数据看似矛盾，但实际上反映了劳动力市场深刻的复杂性。
那为什么就业增长放缓，但新资却增长强劲呢？阿吉认为，这和美国整体经济的不确定性有关。从这几个月的ISM报告当中，我们得出了一个重要的结论，那就是需求在回暖，企业乐观预期在升高，但是招人方面还是非常谨慎。而谨慎的原因无他，就是因为川普的政策不确定，接连导致通胀和美联储降息也不确定，企业们即便看到了复苏，也不敢贸然扩张，但另一方面，劳工的效率又的的确确在提升。根据劳工部的数据，劳工单位小时的产出在四季度增长了1.2%，全年的生产效率创下了14年以来的新高。两者一结合就说明，企业们在人员没有大幅扩张的情况下，增加了产出，于是薪资就上涨了。
接下来，我们来看看这份报告对美联储政策的影响。薪资增长超预期，尤其是环比增长0.5%，表明通胀压力依然存在。美联储最关心的核心通胀指标之一就是薪资增长，因为薪资上涨往往会传导到 物价上涨。因此，这样的数据可能会让美联储在降息问题上更加谨慎。目前，市场预计美联储至少要到6月才会再次降息，而CME上的数据表明，6月份降息的可能性的确减少了。不过，现在美联储整体的共识，是劳动力市场不再是推升通胀的来源，只要这个共识没有变，那么薪资的变化就还不足以改变整体的降息步伐。
大摩的首席经济策略师对这份报告就表示：“1月非农虽然低于预期，但11月和12月就业数据都被上修，失业率也下降了，整体信号偏中性。那些期待一份‘软’的就业报告，来推动美联储降息的人恐怕要失望了。” 阿吉认为，他的观点非常中肯。这份报告并没有给美联储提供一个明确的降息理由，反而让市场对降息的预期更加不确定。那么，这份报告对川普的新政又意味着什么呢？川普政府上任后，承诺通过减税、刺激经济增长和加大贸易保护来推动就业市场。然而，1月的就业增长放缓，尤其是矿业等行业的就业下降，可能会让川普的政策面临更大的挑战。如果就业市场继续放缓，川普政府可能需要重新评估自己经济政策的有效性。
另外，川普的贸易保护主义政策也可能对就业市场产生负面影响。尽管短期内关税政策可能会保护部分国内产业，但从长期来看，贸易战可能会导致全球供应链的混乱，进而影响美国的就业市场。阿吉认为，川普需要在刺激经济增长和保护国内产业之间，找到一个平衡点，否则就业市场的放缓可能会进一步加剧。只是从目前的策略来看，川普的贸易保护更多是一个谈判策略，相信最终经济增长会占上风。这也是我对今年美股乐观的一大理由。
总体来说，这份报告没有回答投资者关心的任何问题，也就表明投资者又会转而关注月中会公布的通胀数据。只有通胀进一步下滑，美联储才有机会接着降息。然而薪资数据上涨通常对于通胀不是个好消息，也就表明短期内市场对于利率路径还是非常不明确，也很难走出确定的方向。超额表现更多依赖个股自身的盈利增长，选择在动荡市场环境下业绩突出的个股，将会是今年获得超额收益的关键。
另一边，今年有一份宏观数据的重要性在悄然提升，而它有可能会成为影响今年美股的最大意外。这份数据就是密歇根消费者信心指数。阿吉的老观众都知道，在通胀肆虐，美联储加息的时候，这份报告经常出现在我们的节目中，因为他对于股市有很好的前瞻效果。但在过去的一年，我们报道就少了很多。原因就在于一点，那就是消费者的通胀预期一直保持很稳定。
然而今年上来，情况就变了。消费者的通胀预期开始大幅飙升。比如这次的报告就显示，消费者短期的通胀预期飙升到了4.3%，相比 1 月上涨 1 个百分点，更是创下了 2023 年 11 月以来的最高水平。过去14年里面，只有5次，短期通胀预期的单月涨幅超过1%，就知道这次的变化不容忽视。
预期上涨的原因大家也能想到，就是关税。这段时间，川普可没少搞事情，开始对加拿大、墨西哥和中国加征关税。尽管加拿大和墨西哥后面都暂缓了，但是消费者还是心有余悸，害怕通胀卷土重来。密歇根调查的主管就表示，这种担忧让所有的消费者都变得悲观，和政治立场无关，无论是共和党、独立选民还是民主党都一样。消费者信心指数和上个月相比，继续下跌4.6%，来到67.8，和去年同期相比更是跌了11.8%，当前经济情况指数和消费者预期指数，也都出现了双位数的同比跌幅。不少人感觉，太晚了，关税的负面影响已经不可避免。
好在，美联储关注的长期通胀预期还算稳定。长期通胀预期仅微微上升0.1个百分点，到3.3%。之前鲍威尔在记者会上也表示，长期通胀预期稳定。但需要提的是，现在还是比疫情前的2.2%-2.6%，要高出不少，只是鲍威尔和美联储并没有认为值得敲响警钟。未来我们投资者需要关注的是，密歇根的长期通胀预期是否会继续上升，以至于到让美联储开始紧张的地步。我们说，当今能够彻底扭转美股牛市格局的风险，就是通胀的回升。虽然可能性较低，但这是我们投资者需要时刻密切关注的。
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