我们先聊一下今天早上公布的生产者价格指数PPI。我们再通过这组数据和昨天的CPI来推理出月底美联储最关注的PCE，然后总结一下华尔街各方对于这些数据是怎么看的，他们有对于明年的降息有何预期。数据显示，11月，美国的名义PPI上涨了0.4%，高于预期的0.3%，10月份的环比涨幅也被上调，从0.2%上调到0.3%，一看到0.4%的涨幅或者上调等字眼就知道，这次的PPI并不是一个好消息，表明通胀有些过热。全年，PPI的涨幅为3%，大幅高于预期的2.6%，也创下了自2023年2月以来的最大涨幅。好在除去食品和能源的核心PPI并没有过热，环比涨幅为0.2%符合预期，上个月的也没有上调。但全年的核心PPI还是高于预期，为3.4%，而预期在3.2%。简单总结一下上面的数据就可以发现，只有最关键的核心PPI环比涨幅还算可以，其余的都透露了隐忧。那这样的数据是否会改变美联储降息的步伐呢？
起码市场的预期没有变。CME上，投资者还是认为美联储12月份会降息25个基点，将利率调低到4.25%-4.5%的区间，而对于明年的降息预期呢，也基本上认为只会再降2次，其中，一次降息会在3月份，第二次降息会在7月份，其余的时间都按兵不动。从下面的表格可能看出，市场还是很谨慎的，即便明年不降息或者只降1次也存在不小的可能性。
那为什么市场的预期没变呢？美联储传声筒Nick给出了解答。他指出，有了PPI之后，大部分分析师对于年底PCE的预测反而下调了。这是因为虽然PPI整体过热，但是只有某些成分会进入到PCE的计算，而从这个下调可以知道，这些成分涨幅并不高。现在分析师们预计核心PCE仅会上涨0.13%，年化的话只有1.6%，低于美联储2%目标，同时也会让全年的核心PCE维持在2.8%和上个月持平。这样的数据就不足以扭转12月降息的步伐，但是同样也不足以让美联储放心，明年随时可能会暂停。
华尔街日报的一篇头条文章就表示，投资者可能不能太寄希望于美联储，即便只是预期明年降息2次，也有可能太多。文章表示，目前的数据已经表明去通胀的进程起码已经停滞了，未来还会不会往下走存在不确定性。这样的一个趋势，再加上明年川普准备出台的各种刺激，显然让未来通胀继续下滑的希望变得更加渺茫。PNC的经济学家表示，通胀的最后一公里已经不能依赖供应链好转了，需要看到一定程度的需求放缓，而这件事会很棘手，因为现在劳动力市场也比较脆弱，美联储如果真的打算完成最后的1%，有可能会一不小心把失业率给弄上去。我一点也不羡慕联储官员们的工作。
阿吉也同意，站在这个节骨眼上，我们需要看的是美联储到底有多大的决心去完成那最后的1%。措辞上，如果美联储强调，他们对于2%的目标的决心，那么就可以理解为鹰派，而如果只是强调小心谨慎，那么就表明他们还是害怕把劳动力市场搞砸，整体姿态偏温和。我是认为后者的可能性更大一些，因为美联储这这轮加息周期取得了前所未有的成功，而鲍威尔2026年任期就要结束了，不能这个时候功亏一篑，所以我相信他们会继续保持耐心。
单纯从通胀的角度，我自己也会倾向于回升的可能性不大。一方面是住房通胀还会继续下滑，这部分占比很大，影响显著，另一方面是川普要大力开采石油，这会增加油价供应，反而会让能源价格下跌，而能源又涉及经济的方方面面，所以这也有利于未来通胀下滑。这两点应该会大于减税、关税等政策的影响。而只要通胀没有回升，那么美联储就有条件可以保持耐心。值得注意。
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